狙击热钱流入 冷静应对冲击

  本文摘要：近日，国家外汇管理局、商务部、海关总署牵头公布《出口缴结汇联网核查办法》，从7月14日起，在中国电子口岸试运营出口缴结汇联网核查系统，2008年8月4日起月运营。 很似乎，这是三部委牵头狙击手热钱的一次根本性行动。热钱，这或许是目前最风行而又最不靠谱的话题。各路学者都争相调低对热钱的估算额，犹如一场数字竞赛。 热钱估计从去年下半年的2000亿美元，很快调低到7000亿美元。

近日，国家外汇管理局、商务部、海关总署牵头公布《出口缴结汇联网核查办法》，从7月14日起，在中国电子口岸试运营出口缴结汇联网核查系统，2008年8月4日起月运营。　　很似乎，这是三部委牵头狙击手热钱的一次根本性行动。热钱，这或许是目前最风行而又最不靠谱的话题。各路学者都争相调低对热钱的估算额，犹如一场数字竞赛。

热钱估计从去年下半年的2000亿美元，很快调低到7000亿美元。令人吃惊的是，最近社科院专家们十分过瘾地将其提升到1.75万亿美元的高度，他们煞有介事地指出，这一数字比目前的外汇储备还低。这一数字只不过不具备很强的报复性质：热钱流入将消耗世界第一外储大国的所有储备，并留给无穷的感慨。　　我们指出，这种滑稽的热钱估计竞赛有利于理性面临热钱问题。

坦率地说道，热钱估计方法仍然十分坚硬。现在标准化的热钱计算公式是：国家的外储增加量-FDI-贸易顺差。但这一公式似乎不合理。

例如，国家的外储增加量是以美元计算出来的，一旦在这个过程中，央行有意识地切换了一些币种，将美元变为欧元(实质上，最近一年来央行的币种切换量是相当大的)，欧元面临美元反感贬值，那么，这个外汇切换收益在这个公式里很更容易被理解成热钱。另外，侨民汇款很更容易沦为热钱，实质上侨民汇款大多是十分老实有为的长年存款。　　关键问题在于，我们对热钱的解读。

如果将热钱的概念非常一般化(热钱计算公式就是一个一般化的模型)，那么相等于把不安也一般化了。因为很多长时间的收买利差的长年储蓄也被视为残暴的热钱。按照这个逻辑，我们过去出售美国国债的激进不道德也不会被某种程度思维的美国人指出这是热钱。而且，如果将热钱缩放成货币政策考量的核心对象的话，将陷于一种循环猜测：热钱猜测央行的利息南北，而央行某种程度猜测热钱对央行利率南北的期望，热钱不会考虑到央行对热钱的猜测而展开再次猜测　　实质上，热钱应当是那种攻击性的游资，而不是老实的长年储蓄。

热钱套利最后的模式只有一个，就是将资产炒高转卖让本国资本接盘(这必须该国的严格信贷政策来因应)。实质上，热钱炒高资产，一定会找寻下一篮挤兑，然后高位逃亡；或者是还债给当地的金融机构(以美元计价债务)，希望其投资于高风险资产，一旦资产泡沫幻灭，当地金融机构必须以美元来偿还债务，这时候往往产生对该国本币信心严重不足，该国本币大幅升值，使得债务规模呈现出雪球般不断扩大。

所以掌控热钱或者机灵的国际储蓄资本最差的方法就是维持本国资产价格的稳定性和泡沫的抑制性。热钱最期望的就是该国维持低利率(更容易构成资产泡沫),同时汇率大大下降(逃跑时可以取得很高的外汇收益)。　　最重要的是，我们必须对热钱的流动方向要有充份的解读，而不是先入为主，指出热钱总有一天是涌进的。

实质上，热钱很有可能是渐渐离开了的。热钱最重要的流入渠道就是常常贸易账户。热钱一个十分最重要的来源是外商投资构成的大量的利润(可以存入的利润)。

在过去，很多外资企业的存留利润，并没立刻存入，而是回到国内，投向房地产或者股票市场(例如以委托贷款方式)，它们共享到了过去3年的牛市(不像2008年先前的热钱)，这些热钱存入是合法的、不受到任何妨碍的(利润存入是归在构建几乎权利外币的常常项目下)。最近3年，这些可存入的存留利润累计额约为2000亿美元，至于它们构成多少热钱收益并不明晰。它们的动向也无法在国际收支平衡表上十分明晰地查出。我们指出，在现在的国际经济的情况下，三部委牵头狙击手热钱应当更加完备一些：某种程度狙击手热钱涌进，更加要注目热钱流入！不要光就让外贸顺差，更加要看见外贸顺差的负向变动!。

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